Wydatki Big Techu na AI przegonią przepływy pieniężne w 2027 roku

Pięciu największych graczy technologicznych stoi przed momentem, w którym boom na sztuczną inteligencję zaczyna kosztować więcej, niż przynosi gotówki. Analiza agencji Reuters, oparta na konsensusowych prognozach LSEG, pokazuje, że Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta i Oracle łącznie wydadzą do 2027 roku na infrastrukturę AI więcej, niż same wygenerują z działalności operacyjnej.

Co pokazała analiza Reutersa

Autorzy analizy, Patturaja Murugaboopathy i Gaurav Dogra, zestawili prognozowane przepływy operacyjne i nakłady inwestycyjne pięciu firm najmocniej zaangażowanych w budowę infrastruktury AI. Wniosek jest prosty: tempo wzrostu wydatków znacząco wyprzedza tempo wzrostu gotówki, jaką te firmy generują ze swojej podstawowej działalności.

Capex, czyli nakłady inwestycyjne na budowę centrów danych, zakup chipów, serwerów i infrastruktury energetycznej, od dwóch lat rośnie w tempie, jakiego Big Tech wcześniej nie notował. To wydatki z definicji długoterminowe, spłacające się dopiero po latach, a tymczasem coraz mocniej nadgryzają gotówkę, którą firmy zwykle przeznaczały na dywidendy, skup akcji czy akwizycje.

Który gracz jest najbardziej narażony

Najtrudniejsza sytuacja dotyczy Oracle. Firma w ciągu czterech lat zwiększyła udział nakładów inwestycyjnych w swoich przepływach operacyjnych z 47 do 174 procent, a jej akcje straciły w tym roku 36 procent wartości. Oracle planuje pozyskać 45-50 miliardów dolarów w formie długu i emisji akcji, by sfinansować dalszą rozbudowę mocy obliczeniowych pod kontrakty chmurowe związane z AI.

Microsoft w ostatnim kwartale fiskalnym wygenerował 35,8 mld dolarów operacyjnych przepływów pieniężnych wobec 37,5 mld dolarów nakładów inwestycyjnych, a przychody z AI osiągnęły roczne tempo 37 mld dolarów. Amazon zanotował 30-procentowy wzrost operacyjnych przepływów pieniężnych do 148,5 mld dolarów w ujęciu 12-miesięcznym, ale wolna gotówka firmy skurczyła się niemal do zera, mimo że AWS rośnie w tempie 28 procent rocznie.

Finansowanie zamiast własnej gotówki

Kluczowa zmiana dotyczy sposobu finansowania tej rozbudowy. Przez lata hiperskalerzy finansowali inwestycje głównie z własnych zysków. Teraz coraz częściej sięgają po dług i nowe emisje akcji, a część z nich rezygnuje ze skupów akcji, by uwolnić gotówkę na centra danych. Polscy analitycy rynkowi, komentujący ten trend na łamach Stockwatch i Brandsit, opisują to zjawisko jako przejście z modelu samofinansowania na model kredytowany, w którym hossa na spółkach AI opiera się w coraz większym stopniu na emisji długu.

AI is pushing companies toward a hybrid model where software and cloud increasingly depend on enormous physical infrastructure - analityk cytowany w analizie Reutersa

If financial benefits aren't evident within two to three years, investors will question whether the investment cycle has gone too far - strateg rynkowy cytowany w analizie Reutersa

Co to znaczy dla inwestorów i Polski

Dla warszawskiej giełdy, na której notowania banków i spółek powiązanych z AI biją w tym roku rekordy, to sygnał ostrzegawczy o skali ryzyka wycen na Wall Street. Jeśli przychody z produktów AI nie zaczną w najbliższych latach realnie pokrywać rosnących nakładów inwestycyjnych, presja na wyceny największych spółek technologicznych może się przełożyć również na globalne indeksy i fundusze, w których Polacy lokują oszczędności emerytalne.

Sami analitycy nie twierdzą, że to koniec hossy na AI, lecz że rynek wchodzi w fazę, w której inwestorzy zaczną baczniej liczyć relację między wydatkami a realnymi przychodami z produktów opartych na sztucznej inteligencji. Punkt, w którym krzywa nakładów inwestycyjnych rośnie szybciej niż krzywa gotówki operacyjnej, według cytowanych szacunków wypada mniej więcej w trzecim kwartale 2026 roku.

Kolejne kwartalne raporty wyników Microsoftu, Alphabetu, Amazona, Mety i Oracle w najbliższych miesiącach pokażą, czy tempo wzrostu przychodów z chmury i usług AI zaczyna doganiać tempo wzrostu wydatków inwestycyjnych, czy rozjazd między tymi dwiema krzywymi będzie się pogłębiał.